研究台中月子中心費用機構：安信證券
■事項：公司發佈2017年第三季度報告，前三季度累計實現營業收入67.25億元，同比增長12.57%；其中第三季度實現營業收入17.38億元，同比減少9.47%。前三季度累計實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.48億元，同比增長54.49%，扣非後同比增長121.17%；其中第三季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.50億元，同比增長115.50%，扣非後同比增長207.54%。前三季度實現EPS0.68元。
■Q3單季營收增速同環比均有所下滑，國際工程重大項目進展順利：公司2017Q1-Q3實現營業收入67.25 億元（同比+12.57%），相當於公司2016年全年營收87.62億元的76.75%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3分別實現營收23.03億元（同比+19.79%）、26.85 億元（同比+25.88%）、17.38 億元（同比-9.47%），Q3營收環比增速亦有所下滑。根據公司三季報顯示，報告期內國際工程承包業務重大項目進展順利：期內巴基斯坦拉合爾軌道交通橙線項目確認收入2.96億元、埃塞俄比亞亞吉鐵路車輛采購項目確認收入1.60億元、緬甸蒙育瓦萊比塘銅礦采購施工總承包項目確認收入0.32億元。我們認為根據建築行業及國際工程承包業務慣例，下半年營收占比或有較大概率高於上半年，由此公司Q4及全年營收均有望錄得較快增速。
■資產減值損失大幅台中高級月子中心推薦減少對沖財務費用增加，經營性凈現金流顯著改善：公司2017Q1-Q3 實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.48 億元（同比+54.49%），相當於公司2016 年全年歸母凈利潤4.61 億元的75.49%。
分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3分別實現歸母凈利潤0.70億元（同比+43.38%）、1.28億元（同比+19.97%）、1.50億元（同比+115.50%），Q3歸母凈利潤環比增速同時達到瞭17.18%。根據公司三季報顯示，Q1-Q3 共發生資產減值損失-0.17億元，較去年同期減少116.20%（1.05億元），主要為收到上年度項目回款較多、沖回計提的壞賬準備繼而減少資產減值損失所致。Q1-Q3共發生財務費用0.59億元，較去年同期增加180.71%（1.25億元），主要為公司因美元匯率波動產生的匯兌損失增加所致。公司中報披露上半年產生匯兌損失約為0.22億元，我們估算Q3產生匯兌損失約為0.1億元。隨著美元兌人民幣匯率於9月下旬起逐漸企穩，我們認為公司年內繼續發生匯兌損失的概率較小。前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額達到13.22億元，較去年同期大幅增加1144.45%，主要為期內收到上年度項目回款較多所致。
■2017H1新簽訂單規模接近2016全年，充裕訂單保障公司持續發展：公司公告顯示，2017年上半年累計新簽項目合同10個，總額達20.37億美元（約137.50 億元，按美元兌人民幣匯率1:6.75 計算），相當於2016公司全年新簽合同額21億美元的97%。公司承包工程類型已由軌交、電力等傳統優勢領域拓展至工業生產、礦業采掘等方面，體現出公司全方位海外項目承攬及資源整合能力。我們統計至2017年6月末，公司累計已簽約未完工項目合同總額達到121.87億美元（約816.53 億元，以2008 年7 月以來美元兌人民幣即期中間價均值約1:6.70 計算），相當於公司2016年營收87.62億元的9.32倍、國際工程承包主業2016年收入50.96 億元的16 倍；其中合同已生效正處於執行階段的合同總額為51.40億美元，已簽約但尚未正式生效的合同總額為70.47億美元。
公司在手訂單充裕，我們預計未來隨著這些合同的逐步生效落地，有望推動公司未來2-3年經營業績持續增長。
■投資建議：我們看好公司作為北方公司旗下民品國際化經營平臺，海外業務有望直接受益於“一帶一路”倡議實現高速增長，預計公司2017年-2019年的收入增速分別為36.9%、34.2%、34.1%，凈利潤增速分別為41.7%、33.1%、32.6%，對應EPS 分別為1.27、1.70、2.25元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為31.75 元，相當於2017年25倍的動態市盈率。
■風險提示：宏觀經濟大幅波動風險，業績承諾無法實現風險，一帶一路倡議推進不達預期風險，海外工程項目承攬實施風險，集團戰略變化風險，回款風險等。
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